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摘要
纯碱基本面供需矛盾仍存 ，前期检修及成本预期带来的驱动有限，纯碱小幅反弹后再度回落 ，当前纯碱整体处于相对低位 ，仍可关注反套。在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势仍以反弹试空思路对待 。
一 、 绝对库存高位，压制价格表现
截至6.4 ，碱厂库存171.78万吨 ，5月以来受检修及碱厂出货较好带动，上游库存整体有所下滑 ，但绝对库存量维持高位 ，6月随着检修逐步恢复，预计将再度出现累库 。
从中下游来看 ，下游多数延续刚需低价补货 ，截至6月初，玻璃厂内原料库存加上在途库存30天左右 ，在维持原料安全库存下 ，下游或难有集中且持续的补货行为。截至6月初，交割库库存在49万吨左右 ，交割库库存变化会结合盘面波动。
总体来看 ，在纯碱供应相对高位且下游刚需下，上游绝对库存压力难以缓解，成为压制价格表现的因素之一 。
二、 供应相对高位 ，检修驱动不强
从产能上看 ，原计划在2025年底投放的湖北新都2期70万吨、远兴2期280万吨产能于2026年1季度投产放量，今年后续暂无其他计划新增产能；中盐内蒙古500万吨天然碱项目 计划2026年6月启动开工 ，预计2027年开始逐步释放 。
从产量上看 ，2026年在新产能逐步放量及存量开工高位下，整体供应端仍较为充裕。今年行业分散轮修 ，虽然在3月 、5-6月行业开工下滑 ，但总体产量仍延续在相对高位，截至6月4日 ，纯碱周度产量为71.73万吨 ，随着检修逐步恢复，产量有望回升 。总体看 ，由于检修为短期扰动 、装置集中复产速度快 ，无法从根本扭转全年供应过剩格局 。
从利润端看，氨碱法产能处于亏损，但以国企大厂为主、装置停产成本较高 ，普遍亏损保开工 、锁市场份额 ，主动停产减产较少；联碱法产能受副产品氯化铵偏强带动，整体小幅盈利 ，因此整体来看行业成本端支撑力度不强 ，未来关注“反内卷”等相关政策预期影响。
三 、 下游主要需求存压，整体难有趋势回暖
从浮法玻璃产业看 ，玻璃产线变化与企业盈利状况存一定相关性 ，当前玻璃厂普遍亏损，纯碱采购执行随用随采策略 ，无集中补库动力 ，重碱刚需稳步收缩，截至6.5日 ，浮法日熔为14.6万吨左右 ，中长期从终端地产需求看，一般竣工端决定玻璃当下需求，新开工决定未来需求预期 ，目前地产持续低迷 ，保交楼、城中村改造仅小幅托底，难以带动玻璃产能复产 。
从光伏玻璃产业看 ，前期光伏扩产带来纯碱增量红利消退 ，2026 年光伏玻璃全行业产能过剩 、大面积亏损，头部企业主动控产冷修 ，新增点火产线大幅缩水 ，对重碱消耗环比 、同比双降，历史增量逻辑逆转 ，截至6.5日 ，光伏玻璃日熔量在7.6万吨左右 。
轻碱下游碳酸锂高景气带来部分增量，其余多数刚需平稳 ，虽随着经济发展存小幅增加预期 ，但行业较为分散，总体影响有限，轻碱需求增量难以抵消重碱需求减量。
2026年1-4月纯碱出口保持稳健 ，成为边际缓冲变量 ，但海外产能同步投放，出口订单持续性有限 ，仅阶段性缓解国内累库压力 ，不改变国内供需宽松基本面 。
总体看，今年纯碱主要下游需求浮法玻璃及光伏玻璃依旧存压 ，同时在下游存有安全原料库存下 ，或难以出现投机补库需求 。
四、 结论
纯碱行业供需过剩格局未改，供应端虽有检修发生但产量相对高位 ，需求并未有改善迹象 ，高库存长期锁定价格上行空间，盘面反弹高度受限。不过目前纯碱估值整体不高 ，在未出现新的利空下 ，大幅回调可能性也有限，预期在底部徘徊，2026年仍主要关注供应端扰动 。
策略上看 ，纯碱基本面?
